开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术授权加速(jiāsù)融入全球产业链的(de)重要信号，也带动(dàidòng)港股创新药企业集体走强。然而(ránér)，5月27日登陆港交所(gǎngjiāosuǒ)的派格生物（02565.HK）却(què)成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技(shēngwùkējì)企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无(zànwú)商业化产品、连续多年亏损(kuīsǔn)、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化与(yǔ)市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法（主要为(wèi)肽和小分子药物(yàowù)）的生物技术公司，重点关注代谢(dàixiè)紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于(yòngyú)治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余(shèngyú)五款产品尚处于研发(yánfā)或临床阶段。 图片来源(láiyuán)：派格生物招股书 此外(wài)，派格生物重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药，主要用于超重和(hé)肥胖症(féipàngzhèng)的治疗。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国(měiguó)食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始(kāishǐ)三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的(de)是，招股书中指出，截至最后实际可行(kěxíng)日期，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物(shēngwù)接近商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种(yīzhǒng)应用）受体激动剂之一。 派格生物(shēngwù)在(zài)招股书(zhāogǔshū)中表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德(nuòhénuòdé)与礼来的竞争备受关注。光大证券研报显示(xiǎnshì)，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过(chāoguò)80亿美元，礼来的Zepbound销售额为(wèi)49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面(fāngmiàn)大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高。 公开资料(zīliào)显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计(gūjì)为4200万美元。从二者的市场竞争(jìngzhēng)经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产(guóchǎn)减肥药即将步入商业化(shāngyèhuà)，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前(mùqián)情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年(nián)，该公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力(tiānshìlì)（香港），但该协议(xiéyì)于2023年终止。从天士力（香港）角度看(jiǎodùkàn)，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德(nuòhénuòdé)、礼来产品在(zài)国内市场的销售外，信达(dá)生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段(jiēduàn)，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用一半的(de)净募集(mùjí)资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头(hángyèlóngtóu)的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑(chēng)22个月 在无自研产品商业化现状(xiànzhuàng)下，派格生物(shēngwù)一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元(yìyuán)、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约(yuē)2839.2万元。 自派格生物成立以来(yǐlái)，共(gòng)完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书(zhāogǔshū)披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行(fāxíng)的独家保荐人，此外，还有(háiyǒu)民银资本、农银(nóngyín)国际等13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共(gòng)募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书(zhāogǔshū)披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比(duìbǐ)历史(lìshǐ)估值，派格生物2021年科创板IPO申请(shēnqǐng)时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）